康美药业还有多少猫腻

曾经的千亿市值医药白马股康美药业，又爆雷了。

4 月 19 日一开盘，康美直接封死在跌停板上，最后以 1.96 元收盘。4 月 16 日，康美药业发布业绩修正公告，将公司 2020 年预计净亏损上调至 245 亿元— 299 亿元。

对此，上交所火速下发问询函——公司是否存在前期业绩虚假或调节利润的情形。

这已经不是康美药业第一次震惊市场了，它的爆雷故事要追溯到两年前。

2019 年 4 月 30 日，以会计差错为由，康美药业自爆 299 亿元货币资金失踪。四个月后，证监会一则公告，揭开了康美药业连续三年、涉及多个科目的财务造假事实，其中货币资金合计造假高达 887 亿元，堪称 A 股规模最大的资金造假案。

如今，再次自爆巨额亏损，康美药业到底还有多少猫腻是我们不知道的？

千亿药企被掏空

其实，康美药业这次业绩爆雷是早有预见的，它更像是此前业绩造假的一个延续。

2019 年康美药业的造假，涉及收入、利润、货币资金、固定资产、在建工程等科目，市界曾在《千亿中药帝国 887 亿造假始末》一文中，详细拆解了康美药业的造假逻辑。

其中，针对康美药业因存货漏记账，将货币资金减少 195 亿元，转增为存货的做法，市界就提出过质疑，认为那是虚增的，康美药业迟早会想办法洗了这个大澡。

果不其然，2020 年年报，康美药业就动手了。

根据业绩修正预告，此次减值至少涉及 5 大资产科目，其中的绝对大头就是存货，减值金额高达 203 亿元，按公司 2020 年 9 月末的存货余额计算，占比超 66%。另外，在建工程及固定资产减值 15 亿元、应收账款减值 10 亿元、商誉减值 0.44 亿元，合计减值 228.44 亿元。

这次大洗澡后，康美药业会变成怎么样，水分是否已经挤干净了呢？

市界研究后发现，答案可能是否定的。

截至 2020 年 9 月底，康美药业总资产 615 亿元。假设第四季度，公司资产并未发生较大变化，那么瘦身后的康美药业，总资产规模将缩减至 387 亿元，其中主要为存货、其他应收款、固定资产，合计占据总资产的 77%。

 

首先，存货依然是公司的第一大资产主力，本次减值完，余额为 104 亿元。根据公告，本次减值主要是因青海西宁等地，资产管理不善和内部控制存在重大缺陷，导致部分存货等资产历史入账成本高于公允价值。目前，公司在全国范围内的清查工作仍在继续。

根据年报显示，康美药业的中药材市场还包括安徽亳州、广东普宁、青海玉树、广西玉林、甘肃陇西等地。一旦再次出现 " 管理混乱 " 等现象，不排除发现更多 " 已贬值 " 的存货。

其次，减值后高达 93 亿元的固定资产及在建工程，也有再次大额减值风险。

2018 年及 2019 年，两家会计师事务所都对康美药业出具了保留意见的审计报告，原因都涉及在建工程——部分在建工程存在管理不规范、资料不齐全等情况，导致审计无法保证其准确性。

在 2019 年的审计报告中，审计更将矛头直指包含康美梅河口医疗健康中心医疗园区在内的 7 个项目。截至 2020 年 6 月末，上述 7 个项目账面余额 30 亿元，占在建工程余额的 87%。

对于这些项目的投入，2019 年为 10 亿元，2020 年上半年锐减至 0.6 亿元。投入锐减，可能是公司没钱支付，也可能是管理层主观放弃建设。无论是哪一种，都意味着这些工程可能要 " 烂尾 " 了。

假设此次有关固定资产及在建工程的 15 亿元减值，全部来自于这 7 个项目，意味着未来还有 15 亿元的减值空间。

最后，高达 98.5 亿元的其他应收款，其中有 94.8 亿元是实控人马兴田及其关联方的资金占用，能否以现金收回，充满了不确定性。

2020 年半年报显示，马兴田向公司出具了不可撤销的《债务代偿计划承诺书》，承诺以现金方式，自 2020 年开始，分三年偿还全部资金，偿还比例分别为 10%、40%、50% 及利息。

但是，在第一年实际支付时，就出现变化。本应现金支付近 10 亿元的马兴田，称无力清偿占用资金，只偿还 0.4 亿元现金，其余 9.6 亿元是 " 冲抵债务 "。

其中，马兴田夫妇将其持有的广东民营投资公司 20 亿股的股权，出让给了广州赛米商务服务有限公司及粤民投（广州）金融投资有限公司，抵消了这两家之前借给康美药业的 8.23 亿元借款。

另外，剩余 1.37 亿元抵消的是自然人张尔波借给康美药业的钱。但值得一提的是，张尔波是马兴田控制的另一公司——普宁康都药业公司的法定代表人。

截至 2020 年 9 月末，公司账面货币资金为 3.96 亿元，对于处于资金流动性风险极大，持续经营都有风险的康美药业来说，最需要的就是资金。因此，董事会也已经要求马兴田及关联方重新制定还款计划，但依然无法保证剩余占用资金以现金方式收回。

其实，经过这次业绩 " 洗澡 "，康美大概率已经把自己洗 " 秃噜皮 " ——资不抵债了。2020 年 9 月末，康美药业净资产 183 亿元，按照最低净亏损预计 245 亿元计算，净资产为 -62 亿元。

因此，如果存货、固定资产、在建工程持续大额减值，其他应收款不能以现金方式收回，康美的资产规模将进一步减少，资不抵债程度或将进一步加大。

谁最受伤？

在一系列财务造假之后，谁付出的代价最为惨重？

显然不是康美沦落至今的始作俑者——实控人马兴田夫妇，其除了占用公司过百亿资金，还在股价处于相对高位时，几乎将手中全部股权质押套现，而接盘侠就比较惨了。

2016 年初至 2018 年上半年，康美药业凭借 " 靓丽 " 的业绩，股价几乎翻倍。马兴田夫妇及关联方开始疯狂质押所持上市公司股票。

东方财富 Choice 数据显示，目前控股股东康美实业累计质押数量 16.29 亿股，占其所持上市公司股份的 99.53%。

资料显示，其股权质押方包括广发证券、长安国际信托、建设银行等。相较于 2018 年公司的历史最高股价 27.81 元而言，如今 2.06 元的股价，连零头都不到。

首当其冲的应是康美药业，管理层多年忙着财务造假，无心经营，康美药业已经失去了赚钱能力。

2019 年造假事件被揭露后，康美药业的扣非净利润就一直处于亏损状态，这预示着公司已经很难依靠主业挣钱了。

主要原因是公司收入大幅下降的同时，其议价能力也在下滑，2020 年三季报显示，康美毛利率 14.32%，而公司近 20 年毛利率平均保持在 28% 左右。

另外，面对一个资不抵债的康美，它的债权方也只能默默流泪了。

截至 2020 年 9 月底，公司有息负债高达 318 亿元，其中，1 年内到期的借款和债券为 98 亿元，长期借款 126 亿元，长期债券 94 亿元。相比之下，不足 4 亿元的账面资金，显得弱小又无助。

自 2015 年开始，康美累计公开发行债券 11 次，发行金额合计高达 169 亿元。截至 4 月 19 日，其中 2 期已过兑付日，全部本息均未能支付。根据 2020 年中报显示，单单逾期未支付利息就高达 4.82 亿元。

2020 年 6 月底，公司短期借款余额 28.9 亿元，其中超过 96% 都已经逾期。值得一提的是，其中交通银行揭阳分行借款余额 18.12 亿元，借款利率高达 16%。剩余 9.7 亿元的债权人，是广东揭阳农村商业银行榕东支行。

还有，就是持有公司股票的中小投资者们。

在 2018 年公司业绩爆雷前，年中持有康美药业股票的基金数量多达 263 只，股东户数 9.4 万。但随着业绩造假事件被揭穿，机构投资者迅速出走。截至 2020 年 9 月底，持有康美药业的基金公司只余 2 只，公司股东户数高达 15.91 万。

目前，康美已经发出了退市预警，一旦退市，或将是一片哀嚎。

难逃罪责

出来混，迟早是要还的。

2020 年 5 月，证监会向康美送达了行政处罚及市场禁入决定，除了对康美药业责令改正、给予警告并处以 60 万元罚款外，对 21 名责任人员处以 90 万元至 10 万元不等的罚款，其中 6 名主要责任人采取 10 年至终身证券市场禁入措施。

但相比上百亿元的资金占用，最高 90 万元的罚款金额实在难以泄愤。新证券法下，涉嫌犯罪行为的相关人员已经被移送司法机关，后续的行政处罚、刑事追责和民事诉讼，也将络绎不绝。

2021 年 4 月 8 日，中证中小投资者服务中心（以下简称 " 中小投服 "）接受超过 50 名权利人的特别授权，向康美药业、马兴田等 21 名自然人以及中介机构广东正中珠江会计师事务所提起诉讼，要求索赔。

中国法学会证券法学研究会理事、浙江裕丰律师事务所律师厉健向市界表示，这次索赔原告总人数、索赔总金额，将毫无悬念地突破国内证券民事赔偿最高历史纪录。据不完全统计，自 2003 年虚假陈述司法解释施行至今，索赔总金额位居第一的是华泽钴镍案，索赔总金额超过 10 亿元。

上海汉联律师事务所合伙人宋一欣律师也向市界表示，该案起诉金额可能在 10 亿元以上，不过若法院扣除系统风险，也有可能在 10 亿元以下。

另外，在司法实践中，证券虚假陈述案件一审、二审、执行通常需要两三年。但在康美药业案件中，两位律师均表示，预计审理周期将明显缩短。

一场有预谋、有组织、长期系统实施的财务造假下，康美药业从千亿白马股，沦落到现在满目疮痍，站在退市的边缘。马兴田夫妇在留给众多投资者一地鸡毛的同时，也将自己和康美药业推入深渊。

作者：王一涵，文章来源市界，版权归作者所有，如有侵权请联系本人删除。