盛宝 Q2 展望：碎片化游戏

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在线交易和投资专家盛宝银行今天发布了其2023 年第二季度全球市场季度展望，包括涵盖股票、外汇、货币、商品和债券的交易理念，以及一系列影响客户投资组合的核心宏观主题。

近期银行业的动荡波及全球金融市场。反过来，盛宝的第二季度展望着眼于解决这场危机的影响，这场危机将对银行体系和全球经济产生重要的短期、中期和长期影响。

雅各布森还解决了供应链的碎片化问题，因为世界各国都确保在其境内或通过友好的贸易伙伴提供关键资源。世界贸易虽然仍然是全球性的，但随着世界重新平衡以摆脱西方的主导地位，已经分裂成新的集团和联盟——这就是分裂博弈。

• 股票和未知的世界

“到目前为止，今年对投资者来说确实是过山车，”盛宝股票策略主管 Peter Garnry 说。今年前两个月强劲的股市受到“金融状况仍不足以抑制通胀以及欧洲温和的天气避免了能源危机”的支撑。

他补充说，这“使我们的 MSCI 世界估值模型大大高于历史平均水平，降低了未来的预期实际利率回报率”。“我们生活在一个预期回报率较低的世界，直到资产类别在接受结构性高通胀的情况下调整到较低的估值。”

至于碎片化博弈，“它本质上是一种战略地缘政治动态，旨在确保大型竞争民族国家之间更强大地获取能源、技术和国防。” 更重要的是，“全球经济的碎片化可能会使通胀处于更高的结构性水平，资本成本可能会上升，从而挤压低质量和高杠杆的公司。”

• 发达市场疲软与新兴市场强势

“从原油到铜和铁矿石的主要大宗商品在 2023 年开始强劲上涨，人们相信全球最大的原材料消费国中国的大流行后复苏将足以抵消欧洲和美国日益阴暗的经济阴云，”盛宝银行商品策略主管 Ole Hansen 指出。

然而，中国的重新开放力度不足以“抵消利率上升的负面影响”，特别是在美联储的定位和市场可能认为的“设计性衰退，即美联储准备采取积极行动以冷却通胀，无论经济影响如何，都意味着更高的利率和比先前预期更长的时间。”

碎片化博弈的影响也体现在整个大宗商品市场——即能源领域。铜尤其受到“电动汽车、可再生能源发电以及能源储存和传输的需求不断增长”的支撑。

• 当紧缩周期在通货膨胀被击败之前结束时会发生什么？

“事后看来，紧缩周期于 2021 年底开始，但直到去年夏天才真正加速，对于全球金融体系中最薄弱的环节来说太多太快了，”盛宝银行外汇主管解释道策略约翰·哈代。

利率周期现在已经急剧转变——是时候考虑下一次放缓了。“如果债券市场敲响警钟，各国央行必须采取行动，最终将实施日本央行式的收益率曲线控制 (YCC)。此举一开始可能并不明确，但这将是事实上的。这意味着我们现在正在跨越门槛，进入中央银行失去独立性的新时代。”

“货币投资者将不得不确定哪些货币可能提供最不坏的负实际利率，哪些资产可以保持最高的实际回报（硬资产和可以在通货膨胀或更好的情况下提高价格的公司），以及哪些经济体提供最多的这些参与碎片化游戏的世界中的资产。”

• 一个更高利率的全新世界

盛宝银行宏观分析主管 Christopher Dembik 表示：“政策制定者已迅速采取行动应对近期的市场压力，提供紧急贷款和美元互换额度以提高美元流动性。” “但这种流动性支持——这与量化宽松无法相提并论——不会流向实体经济。这才是我们应该担心的。”

“不确定性水平异常高。市场参与者需要关注不断扩大的市场压力对广泛贷款条件的影响，以及小型银行更深层次的结构性弱点，尤其是在商业地产方面。” 这不仅在美国是一个问题，在欧洲和英国也是如此，因为“房地产行业的高利率和低支付能力也在破坏金融和宏观格局的稳定。”

• 中国与全球碎片化博弈

自 20 世纪 80 年代改革开放以来，中国日益融入世界经济。盛宝驻香港的策略师 Redmond Wong 解释说，该国“几十年来的劳动力和能源密集型出口导向型模式受益于全球化”，以及它如何“寻求在多边经济机构中发挥更大的作用”二战后美国建立的现行国际经济秩序。”

具体来说，随着与美国的竞争加剧，“中国正在寻求取代美国的秩序，不是完全的，而是有选择的和区域性的。” 它通过拥抱全球化来实现这一目标，同时也在中亚和中东策划特定的联盟和区域集团建设，以使自己在全球秩序中处于有利地位。然而，中国在寻求获得包括技术和数据在内的重要资源时仍面临许多挑战。

• 印度和东南亚在风暴中提供平静

尽管世界正在经历经济、政治和金融重组，但盛宝银行宏观策略师 Charu Chanana 表示，“印度仍然是许多全球经济体的首选合作伙伴，不仅在贸易方面，而且在安全和技术方面，并带来长期的分散世界中的投资机会。”

为了克服包括保护主义和繁重的官僚主义在内的国家传统限速因素，“印度正在努力将自己定位为对跨国公司有吸引力的制造和出口中心”，以及“减少贸易壁垒，取消关税并寻求获得优惠进入全球市场”，并侧重于双边贸易协定。

与此同时，由于市场仍然紧张，“强调多元化的好处也是谨慎的做法。” 亚洲信贷“尤其是在曲线的前端，鉴于该地区在当前周期中的政策紧缩程度有所降低，因此仍然不那么脆弱。” 它还“继续受到中国更好的增长前景的支持，这与美国日益严重的衰退和金融风险形成鲜明对比。”

• 保护多头股票市场头寸免受动荡

随着近期全球金融市场的动荡，投资者将寻找保护其投资组合的方法。投资教练汉斯·奥德肖恩 (Hans Oudshoorn) 解释说：“在保持上行潜力的同时降低风险的一种方法——市场有时比预期恢复得更快——是使用期权领。”

虽然该策略通常适用于个股，但“如果投资组合与大盘密切相关，也可以相对容易地在投资组合层面实施。”

实施这种方法可以让投资者为其投资组合提供一定程度的保护，但是，“这不是追求高回报的结构。” 相反，“它是基础投资组合的安全带，同时在基础工具上涨时保持一定的上行潜力。”