债券收益率上下纠结 债市面临调整

在民间投资下行、全球需求疲软、出口增速依旧缓慢背景下，长端利率或维持底部运行。近期债市胶着态势明显，收益率上下纠结，波动幅度也开始减小。在经济走势稳定、货币政策稳健的大环境下，债市或面临调整。

　　2016年上半年，全国固定资产投资258360亿元，同比增长9%，比上年同期回落2.4个百分点。由于全国经济增速持续放缓，盈利项目减少，企业利润率和投资回报率不断下行，民间投资的能力出现弱化，同时，民间投资中占比较大的制造业增速出现快速下降，导致民间投资表现欠佳。推动经济增长的 “三驾马车”中，投资主要依靠政府的基建托底，经济下行压力依然大。

　　7月我国出口以美元计总额为1847亿美元，同比下降4.4%，降幅较6月收窄0.5个百分点。在全球需求难见回暖的环境下，出口回升的契机主要在于基数效应和本币贬值。此外，2016年前7个月，我国进口以美元计总额为8601亿美元，同比下降10.5%，降幅较前6个月扩大0.3个百分点。进口降幅扩大，加工贸易萎缩。同时结合7月官方PMI数据，可看出总需求未见改善迹象。

　　一方面，由于国内二季度经济暂时企稳，且7月汇率波动相对较小，资金外流的情况并不严重，央行干预减少，因此7月外汇储备32010.5亿美元，环比减少41.05亿美元，只出现小幅回落，为央行稳健的货币政策创造空间。另一方面，M1和M2剪刀差扩大，资金“脱实向虚”，在人口红利逐渐消失、创新尚需时间、目前投资回报率较低的背景下，继续释放流动性或只会使金融体系货币继续增加，而无法驱使投资。

　　从资产配置角度看，债市仍旧配置价值。首先，中央政治局会议明确提出“抑制资产泡沫”，管理层不断出手，部分热点城市重新启用限购手段，房地产投资增速下滑。其次，随着违约风险上升，过剩产能债发行骤降，能入库的、敢持有的信用债大幅下降，利多利率债。因地方债、政金债供给缩量，债券供给放缓。7月债券托管数据显示，中债登和上清所托管总量53.97万亿元，较6月新增量减少1万亿元。券种配置上，由于风险偏好下行，机构多减持信用债，增持利率债。