石破茂辞职后，日元经历了显著波动，美元/日元一度攀升至148.57。然而，日本央行的鹰派言论迅速扭转了这一趋势，将汇率拉升至146.30，随后进入盘整阶段。目前市场预计日本央行在年底前加息的可能性为62%。尽管存在政治噪音，货币政策正常化的进程依然在持续。同时，疲软的美国劳动力数据和美联储降息预期的上升对美国收益率造成了拖累。鉴于利差收窄且风险情绪依然强劲，我们 维持对美元/日元的看跌立场，并看好在高位进行抛售。
美元/日元 4h
日元：本周保持不变
本周，政治动荡与央行强硬立场相互冲突，导致日元剧烈波动，波动性极大。在首相石破茂意外宣布辞职后，日元在本周开盘时即遭遇大量抛售。市场迅速将政治不确定性解读为日本央行政策正常化的重大挫折，推动美元/日元升至148.57的周高点。然而，次日彭博社的一份消息来源报道称，一些日本央行官员认为今年可能加息，最早可能在10月份，这一观点随即被推翻。该报告引发了剧烈逆转， 日元飙升，美元/日元暴跌逾200点，至146.30附近的周低点。在本周剩余时间内，市场在平衡这些相反的力量，日元回吐部分涨幅，因为市场认为，尽管日本央行仍处于紧缩路径，但政治不稳定可能会推迟下一步行动的确切时间。
政治和央行预期是核心驱动因素。周一，石破茂的辞职最初导致日元贬值，因为市场认为新领导人下的财政扩张将推迟日本央行的紧缩政策。货币市场甚至将首次加息25个基点的预期推迟至2026年4月。然而，周二彭博社的消息来源报道完全颠覆了这一说法。一些官员倾向于10月加息的言论引发了日元大幅上涨和日本国债的显著抛售。到周末，市场重新评估并得出结论，尽管时间尚不确定，但正 常化的趋势依然存在。当前的定价反映出年底前加息25个基点的可能性约为62%——低于报告发布后立即达到的峰值，但仍显著高于本周初的水平。
由于政治和政策主导市场，经济数据被忽视。即便周一公布的第二季度GDP修正值超出预期，在石破茂辞职的背景下，日元仍未受到显著影响。
市场情绪反映出动荡不安。美元/日元经历了显著波动，周一从约147.50攀升至148.57，周二则回落至146.31，随后在148.00附近整理。日本国债同样承受压力，长期收益率因预期财政支出增加而上升，且在日本央行发表强硬言论后，收益率曲线出现全面抛售。周五，美日就外汇问题发布联合声明，重申了密切磋商的惯常措辞，但未对市场产生实质影响。
日元汇率波动，受到政治不确定性与日本央行强硬暗示的影响，尽管具体时间尚未明确，市场仍倾向于在年底前逐步实现正常化。同时，全球风险偏好改善，美国短期收益率下降，这一因素近期使得贝塔系数较高的其他货币表现优于日元等融资货币。
短期内，我们的前景略显悲观。外部驱动因素占据主导地位，即使美国收益率走低，明显的风险偏好基调也鼓励套利，并降低了对日元避险和融资特性的需求。我们上周强调的国内支撑因素依然重要，包括更强劲的工资增长势头和适度正常化的前景，但这些因素尚不足以抵消当前的全球市场情绪。通常情况下，鉴于利差收窄且工资信号改善，我们的短期倾向会略微看涨，但目前的风险偏好阶段提 示我们谨慎看跌，因为日本央行的沟通、东京通胀更新、工资追踪数据以及美国收益率的变化都可能迅速扭转市场情绪。
本周有众多潜在催化剂可能迅速改变市场情绪，因此我们对日元的立场保持谨慎，并做好调整的准备。日本央行将在本周召开会议，如果会议的基调或可信度超出市场预期，我们将重新评估日元走强的可能性；反之，如果会议结果显示日元走强或暗示进一步推迟，日元走弱的趋势可能会持续。 长期来看，我们倾向于持弱看涨立场。估值、服务业通胀和工资的缓慢增长，以及逐步实现政策正常化的前景，将为中期组合提供支撑，而美联储最终的宽松政策预计将进一步缩小利差。日本的经常账户盈余以及全球利率单向性减弱的背景，也减轻了对日本货币的结构性逆风。如果工资增长、核心服务价格和日本国债前端定价共同保持坚挺，这一观点将得到增强；反之，如果这些趋势减弱，或 美国经济增长再次领先，从而提升全球收益率并重振美元，则该观点将会减弱。
美元：预计今日将下调25个基点
美元受到一系列疲软经济数据的严重打击，这些数据证实了美国劳动力市场的迅速恶化，并迫使美联储对预期做出急剧的鸽派调整。美元指数本周开局动荡，延续了非农就业数据公布后的跌势，因为市场对9月降息的信心增强。周二，美国劳工统计局（BLS）基准就业岗位令人震惊地下调了91.1万个，最初导致美元暴跌，但随后出现奇怪的逆转使其稳定下来。然而，这种稳定并未持续。周中，一份弱于预期的PPI报告震动了美元，随后周四首次申请失业救济人数飙升至26.3万，为 2021年10月以来的最高水平，对美元产生了决定性影响。这一数据的发布成为本周的关键事件，消除了人们对劳动力市场韧性的任何残留信心，并导致美元大幅下跌。由于交易员积极消化美联储进一步降息的预期，美元指数跌破97.50水平，结束了以美国经济放缓为主的动荡一周。
主要驱动因素是劳动力市场数据的急剧下滑。周四公布的初请失业金人数激增至26.3万，远超预期的23.5万，进一步证实了对经济迅速放缓的担忧。此前，美国劳工统计局周二发布的初步基准工资修正数据显示，截至2025年3月的一年中，就业增长被夸大了91.1万，表明劳动力市场远不如之前预期。通胀数据同样疲软。8月份生产者价格指数显著低于预期，总体和核心月度环比数据均下降0.1%，而非 预测的上升0.3%。8月份消费者物价指数基本符合预期，但其略微回暖的0.4%月度总体涨幅完全被同时公布的灾难性失业救济申请人数所掩盖。信心加剧了负面情绪。密歇根大学9月份初值调查显示，受预期大幅下降的影响，总体情绪指数从 预期的58.0降至55.4。人们注意到5-10年通胀预期上升至3.9%，但这一点基本上被忽视。
疲软的数据导致市场对美联储预期的定价发生显著调整。联邦基金期货价格已转向对年底前70-73个基点的降息幅度进行定价，完全反映了两次降息，每次25个 基点，并预计到2025年底前第三次降息的可能性超过80%。周三发布的疲软生 者物价指数报告后，特朗普总统再次批评美联储，要求立即大幅降息，并称鲍威尔主席是一场灾难。本周初，特朗普还提名沃勒、沃什和哈塞特为美联储主席候 选人，但到周末，有报道称贝莱德的里克·里德也已成为有力的竞争者。美联储在会议召开前仍处于沉默期。
地缘政治紧张局势随之加剧。俄罗斯无人机侵犯波兰领空后，俄罗斯与北约的紧张关系进一步升级，波兰随即将其击落，并启动北约第四条磋商。这标志着北约成员国首次与俄罗斯装备直接交锋，并引发特朗普总统的强烈反应，他警告称将 对俄罗斯实施“非常严厉”的制裁。美国随后提议七国集团对俄罗斯能源实施广泛制裁。与此同时，在中东，以色列袭击位于卡塔尔多哈的哈马斯代表团后，紧张 局势加剧。白宫证实已事先获悉此事，但此举引发了与卡塔尔的外交摩擦。
市场情绪坚定地转向美国经济放缓。尽管地缘政治风险加剧，但美元疲软主要受到国内数据的驱动。市场对资产采取了“坏消息就是好消息”的立场，股市和债市因美联储大幅宽松的前景而上涨。然而，对美元而言，坏消息终究只是坏消息，因为利差走势不利于美元，抛售压力加剧。市场焦点从软着陆的希望转向对硬着陆的担忧，这将促使美联储采取更有力的应对措施。
美元下跌，因一系列疲软的就业数据、较弱的PPI以及大幅修正的就业基准数据，导致短期利率明显偏鸽，其中初请失业金人数跃升至周期新高，对美元的冲击最大。由于美联储的重点转向就业，且短期利率维持在高位，上周的驱动因素依然存在，因此反弹行情是抛售，而非追涨。
短期内我们持看跌态度。国内驱动因素占据主导地位，因劳动力市场前景疲软，市场提前且大规模地消化宽松政策，这导致两年期收益率下滑，并压缩了与其他宽松速度较慢国家之间的利差。外部驱动因素也加大了压力，因风险偏好保持稳定甚至增强，这通常使储备货币处于被动状态，除非全球经济增长突然遭遇重大压力。在交易方面，我们继续在高位抛售，除非下次CPI和工资同时加速上涨、失 业救济金申请显著回落、PMI数据回升，或美联储通过提升前端价格来控制宽松路径，否则我们不会减轻抛售力度。下周的关键事件将是联邦公开市场委员会（FOMC）会议。如果驱动因素组合发生重大变化，或政策指引的鸽派程度超出 预期，我们将重新评估，并倾向于货币贬值，直到数据和价格有所改善。从历史 来看，当经济增长和通胀同时放缓或陷入滞胀时，美元表现最佳，而在全球扩张 阶段则表现不佳，因此，除非这些机制信号发生变化，否则当前的组合不利于追逐反弹。
长期来看，我们转向弱势看跌。随着美元超额收益降温、利差收窄，我们维持对美元逐步走弱的预期，而美元微笑框架表明，当全球经济增长企稳或扩大，且顺周期货币领涨时，美元往往会走弱。如果全球风险恶化，美元的储备地位和避险需求仍可能提供逆势支撑，但如果全球冲击不深，国内宽松政策与利差收窄之间的平衡应会限制美元的上行空间。在交易方面，我们倾向于淡化中期反弹，只有 当消费者物价指数和工资持续走强提振政策路径、采购经理人指数和就业数据同步走强，或者信贷和股市基调逆转，从而重新引发资本保值流入美元时，我们才会重新评估。如果驱动因素组合发生重大转变，或者政策指引的鸽派程度超过预期，我们将重新考虑，并倾向于美元走弱，直到数据和价格有所改善。美元在不同周期中的表现及其对全球增长环境的敏感性支持了这一立场。
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