SpaceX二季度财报与万亿商业版图解析

上周SpaceX交出了一份同时展现强劲造血能力与激进扩张野心的季度成绩单：单季度总收入达到78亿美元，同比增长92%，超越市场预期15%；标准每股收益录得0.09美元，大幅扭亏为盈并超预期62%。

从顶层数据来看，SpaceX在收入与盈利两端展现出极强的兑现能力。但在超预期业绩的背后，发射业务的内部节奏调整、星链（Starlink）向公司端与政府业务的快速延伸，以及AI领域高达158亿美元的“失控式”资本开支，正勾勒出马斯克将算力推向太空的宏大闭环。 

一、 火箭发射与星舰V3：单价毛利双升，星舰奠定99%降本拐点

本季度，火箭发射业务贡献收入9.62亿美元，同比增长29%。随着运营效率的提升，营业利润率从负107%大幅改善至负56.3%，亏损显著收窄。

在发射量与载荷方面，本季度数据略低于预期，但深层结构显示出外部商业需求的强劲与高定价权：

• 内部星链发射：从上季度的37次降低至28次，是拖累总发射次数的主要内部原因；

• 外部商业客户：发射次数从9次升至10次，总载荷由88吨微变至87吨，总体平稳。

在外部客户仅增加1次、载荷几乎持平的情况下，火箭业务收入仍实现29%的增长，且亏损大幅改善。这表明SpaceX对外部商业与机构客户的单价和单位毛利润正在快速抬升。

研发端方面，发射业务的亏损主因在于星舰（Starship）研发费用的持续攀升（同比增长55.3%）。目前的试射进展已进入高频迭代期：

• 5月试射（Flight 12）：星舰V3完成首次亚轨道任务，实现新发射平台升空、上级精准着陆，并部署了改进版V2星链卫星；

• 7月试射（Flight 13）：完成V3第二次试射，达成全部预定目标，包括部署20颗量产版V3星链卫星、完成猛禽发动机太空再点火、实现迄今最平稳的星舰溅落，并收集到关键的隔热护甲数据；

• 后续规划：马斯克明确表示，今年将尝试回收星舰V3的一级和二级，并可能在下次飞行中实现部分回收目标。

根据管理层指引，星舰全面投入使用后，单位入轨成本有望在历史平均水平上再降低99%以上。这一突破将彻底打开外部商业发射的利润空间，并为星链与太空AI三大业务释放巨大的经济余量。

二、 星链（Starlink）：稳健的现金奶牛，B端与政府业务翻倍狂飙 

作为SpaceX当前的现金流支柱，星链业务本季度实现收入43亿美元，同比增长65.8%，超越市场预期；营业利润率攀升至38.6%，盈利能力依旧坚挺。 

深入收入结构可以发现，星链正加速从C端用户向高毛利的B端与政府端延伸：

• 个人客户收入：同比增长44%； 

• 企业与政府客户收入：同比增长高达108%。

此外，公司手握一份价值60亿美元的“星盾”（Starshield）政府多年期合同，为未来的星链业务提供了极高的收入确定性与稳健支撑。

星链本季度核心运营指标

虽然管理层提示未来随着全球覆盖率扩大，ARPU可能面临下行压力，但只要用户规模保持动态增长，星链作为“现金奶牛”的造血能力就足以支撑高研发业务的发展。

三、 AI业务与算力豪赌：算力租赁爆发，158亿砸出数据中心狂潮

本季度业绩最瞩目的爆发点与最大的财务风险点，均集中在AI业务上。AI业务本季度实现收入25.6亿美元，同比增长247%，大幅超出预期；营业利润率由上季度的负302%大幅改善至负49.1%。AI业务爆发的核心动力来自于算力租赁。公司与Anthropic及谷歌签署的算力租赁协议，在本季度贡献了16亿美元的收入，占AI总收入的62.5%。如果剔除外部租赁与广告收入，SpaceX自有的AI业务（主要是Grok与X平台的整合）贡献了不到6亿美元收入。虽然绝对规模不大，但同比增速依然超过90%，展现出不俗的增长潜能。需注意，本季度业绩尚未纳入对Cursor的并购贡献，该交易预计将在下季度完成交割。

在资本开支方面，SpaceX展现出了近乎疯狂的投资强度：

各业务线资本开支对比

目前，SpaceX整体的资本开支强度攀升至235%（上季度为215%）。作为对比，传统科技巨头谷歌、微软的开支强度通常在50%左右，而高举高打的甲骨文也低于90%。 

这些资金主要用于采购算力以及Colossus II数据中心的扩建：

1. 陆地算力扩张：本季度新增400兆瓦算力，总算力从1吉瓦提升至1.4吉瓦；预计到今年年底，地面算力规模将突破2吉瓦（较目前再增600兆瓦）。 

2. 硬件生态锁定：全面基于英伟达构建技术栈，并预计明年获得英伟达GPU供应量中相当大的份额。

3. 太空算力（Starmind AI1）：SpaceX正与英伟达联合开发太空计算节点项目——Starmind AI1，目标是将数据中心级算力直接部署至轨道。

四、 终局展望：提前一年挑战“万亿营收” 

在随后的业绩说明会上，马斯克正式宣布：将SpaceX实现1万亿美元年收入的目标时间提前一年至2030年。

从整体战略来看，SpaceX的商业闭环正在加速成型：利用猎鹰9号与未来星舰的高频发射，支撑星链网络与Starmind AI1太空算力节点的部署；利用星链与外部算力租赁带来的强劲现金流，反哺星舰研发与大规模AI基础设施搭建；最终通过降低99%的极低轨道运输成本，打破地面数据中心的能源与散热瓶颈，打开三大业务交织的万亿市场空间。

虽然单季度158亿美元的AI开支以及235%的资本开支强度短期内给资金链和市场带来一定压力，但SpaceX展现出的强悍执行力与技术垄断壁垒，依然使其在太空经济与AI算力的新赛道上保持着绝对的主导地位。

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作者：

Mill Li 墨尔本中文部

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