政府对外汇市场的直接干预

1、中央银行干预外汇市场的目标

1973年之后，国际货币体系实行的并非纯粹浮动汇率制，而是所谓"肮脏浮动汇率制"，根源在于工业国央行对外汇市场的频繁干预。各国政府制定的货币与财政政策每天都在左右汇市价格。工业国央行不仅借助货币、财政政策对外汇市场施加间接影响，更常在汇市出现异动时直接入场干预。这种政府层面的直接干预，同样是左右外汇市场短期走向的关键力量。

自从浮动汇率制推行以来，工业国的中央银行从未对外汇市场采取彻底放任的态度，相反，这些央行始终保留着相当规模的外汇储备，目的正是为了直接干预汇市。

通常，当外汇市场价格出现异乎寻常的大幅波动，或是朝同一方向连续数日剧烈变化时，央行往往会直接入场，经由商业银行进行外汇买卖，以平抑市场的剧烈震荡。关于央行干预汇市的动因，理论上存在多种解释，而被多数人接受的原因大致有三条。

第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系

汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。如今国际资本跨国界的流动不但规模庞大，而且渠道众多，所受到的人为障碍很小。工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了便利。在浮动汇率制下，国际资本大规模流动最直接的结果就是外汇市场价格的浮动。若大批资本流入德国，德国马克在汇市的汇价便会上升；若大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必然下挫。反过来看，倘若人们预期某国货币汇率将上升，资本就势必流向该国。

资本流动与外汇市场变化的相关性，对一个国家的产业配置和物价有着重要影响。举例来说，当一国资本大量外流、本币汇价下跌，或当人们预期本币汇价会下跌而引发资本外流时，该国的产业配置和物价必然出现有利于外贸相关产业的变动。任何国家的产业从对外贸易角度，都可划分为可贸易产业与不可贸易产业两类：前者如制造业，产品可进出口；后者如部分服务业，生产与消费须在当地完成。当资本流出、货币贬值时，可贸易产业部门的物价会上升，若这一部门工资涨幅不同步，追加该部门生产便有利可图，出口也会随之增加；但从国内产业结构看，资本会从非贸易产业流向贸易产业。若此成为长期现象，该国国民经济比例便可能失调。因此，工业国及其央行都不愿看到本币汇价长期偏离其认定的均衡价格，这正是央行在本币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的动因之一。

资本流动与外汇市场变化的相关性对国民经济的另一重要影响在于，大量资本流出会推高本国生产资本形成的成本，而大量资本流入又可能造成不必要的通胀压力，干扰长期资本投资。美国自80年代初实行紧缩性货币政策与扩张性财政政策，引来大量资本流入，美元汇价逐步走高，而美联储在1981年和1982年间对外汇市场彻底采取自由放任态度。西欧国家为防止资本外流，在欧洲货币汇率不断下跌时，被迫频繁直接干预汇市，并一再要求美国联储协助干预。

第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸政策的需要

一个国家的货币在外汇市场价格较低，必然有利于该国出口。而出口问题在许多工业国已是政治议题，关乎诸多出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府的态度等诸多方面。任何央行都不愿看到本国外贸顺差是因为本币汇率过低而被他国抓住把柄。因此，央行为此目的而干预汇市，主要体现在两个方面。

央行为了保护出口，会在本币持续坚挺时直接干预汇市。对那些出口在国民经济中占重要比重的国家而言，这样做的理由更加充分。1992年4月以前，澳元一路看涨，且涨势平缓；但在3月30日澳元兑美元汇率涨至0.77美元时，澳大利亚央行立即在市场上抛澳元买美元。又如，德国是世界制造业出口大国，70年代实行浮动汇率制后，马克汇价随德国经济走强而一路上扬，为维持出口工业的国际竞争地位，德国政府极力主张建立欧洲货币体系，以便把马克与欧共体其他成员国的货币固定在一定区间内。

从日本央行频繁干预汇市，便足以看出贸易问题的重要性。80年代以来，日本对美贸易顺差常年维持在天文数字水平，1991年达500亿美元，已成为美日关系中的政治议题。1992年是美国大选年，美国国内针对日本的贸易保护主义情绪十分强烈，国会议员仍在国会抨击日本对美国市场封闭。日本央行为缓和美国国内的反日情绪，经常发表讲话要求日元走强，并不时查询汇率情况以表明态度。1992年1月17日，在日本央行于美元走强趋势形成时，突然在市场抛日元买美元，使美元兑日元汇率一下子从128.35日元涨至124.05日元。当时日本利率较高，政府并无减息意图，对于干预理由，央行仅称希望日元走强。此后3周内，日本央行又以同样方式数次干预汇市，抛日元买美元，除2月7日那次在图形上较明显外，其余几次效果都不太理想。

从国际汇市发展史看，借本币贬值扩大出口是许多国家早期常用的政策，被称为"乞邻政策"，在经济不景气时常引发两国贸易战。由于如今非关税贸易壁垒名目繁多，这种人为干预汇市的做法已很少采用，且会明显招致他国指责。

第三，中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的考虑

宏观经济模型证明，在浮动汇率制下，若一国货币汇价长期低于均衡价格，在一定时期内会刺激出口、带来外贸顺差，最终却会推升本国物价与工资，形成通胀压力。在通胀已处高位时，这种工资—物价可能螺旋上涨的局面，又会让人形成未来通胀必然很高的预期，使货币当局的反通胀政策难以执行。此外，在一些工业国，选民往往把本币贬值引发的通胀压力视为政府宏观经济治理不力的象征。因此，实行浮动汇率制后，许多工业国在遏制通胀时，都把本币汇率列为严密监控的内容。

英镑自80年代以来的波动，清晰说明了货币贬值与通胀的关系。70年代几乎所有工业国都陷入两位数通胀，英镑也未能幸免。整个80年代，美国和西欧国家的央行取得明显成效，英国则效果较差。欧洲货币体系1979年成立后，英国在撒切尔夫人执政时出于政治等因素始终不愿加入，在抑制本国通胀方面也付出了很大努力。顶了10多年后，英国终于在梅杰任首相后的1990年宣布加入欧洲货币体系，首要原因便是希望通过该体系把英镑汇价维持在较高水平，使英国通胀得到进一步控制。但好景不长，1992年欧洲货币体系爆发危机，汇市猛抛英镑、里拉等，最终迫使意大利里拉正式贬值。同样基于反通胀考量，英国政府耗资60多亿美元入市干预，德国央行为维护英镑与里拉币值，也投入120多亿美元在汇市干预。在英镑继续大跌、英镑于欧洲货币体系内贬值的呼声高涨之际，英国宣布退出欧洲货币体系，但绝不正式将英镑贬值，同时宣告仍将继续执行反通胀的货币政策。

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