原材料涨价热，资产配置要做哪些调整？

涨价！万物暴涨的现象持续已有半年之久。

铜的价格从3.8万元/吨涨到6.8万元/吨;硅钢的价格从4000元/吨涨到8000多元/吨，铝的价格则从去年的最低价1.1万元/吨最高涨到1.9万元/吨。

网友纷纷调侃：手无存铁、望煤止渴、失之焦臂……

很多工厂老板也称这是“近十几年来最异常的一次涨价”！

随着众多原材料一天天价格飞涨，国内物价怪象引起更多人的关注。

国内物价怪象

生产厂商大致可以分为上、中、下游三大类，下游厂商的产品出厂后运送到最终的消费者手上。

一般情况下，上游原料厂商若是购料价格上涨，中下游厂商也会随之涨价。

今年以来国内物价的奇特之处就在于，上游厂商的出厂价格上涨幅度极大，但是到了下游厂商、到了消费者的价格上涨很少。

上游涨价能力大于下游的涨价能力，形成罕见的剪刀差。

上游厂商，通常指生产燃料动力、有色金属、黑色金属、化工原料等厂商。从去年疫情后，这些上游原料价格就逐步上涨。

截至今年5月底为止，铁矿石过去12个月上涨62.25%，玻璃过去13个月上涨112%，螺纹钢过去12个月上涨34%，动力煤在过去3个月上涨53%。

数据来源：国家统计局月报

按理说，中游厂商应该会将进货成本上升部分，转嫁在出厂价格给下游客户，事实却并非如此。

中游厂商出厂价格走势在不同类别当中简直是冰火两重天。生活资料厂商出厂价几乎纹风不动，而生产资料厂商这边则是一路高歌猛进。

数据来源：国家统计局月报

即使在生产资料的厂商之间，出厂价格也是不一样的世界。比如一次加工的采掘原料出厂价格涨势最凶猛，而出口厂商出厂价涨势却是比较温和。

数据来源：国家统计局月报

两个剪刀差

我们将生产厂商的进场购入价格当作成本，把出厂价当作售价。用出厂价PPI涨幅减去购入价的PPI涨幅推算厂商利润的变化。

从2020年11月开始，厂商的购入价格上升幅度远超过出厂价格上升幅度，已经侵蚀生产厂商的利润，显示第一种剪刀差的现象。

数据来源：国家统计局月报 

而第二个剪刀差发生在厂商出厂价的PPI与消费者物价的CPI之间。消费者物价的CPI代表最终需求。

这个差值其中一个原因就是判断需求力道的强弱。如果消费者物价的CPI无法跟上生产厂商出厂价的PPI上涨幅度，简单的解释就是民间消费需求力道不足。

数据来源：国家统计局月报

关于此次涨价原因，通过下图代表原材料价格的南华商品价格指数走势，可做解读。

根据价格走势图可以看出，此次涨价及价格差的产生，起源自大宗商品价格的上涨。上游原材料价格上涨原因极有可能与政府防治环境污染、零碳排放目标有关。

然而，最上游原料价格的上涨却不能完全转嫁到中下游生产厂商，以及最终的消费者。越往下游的转嫁能力越弱，代表越往下游的需求力道越弱。

数据来源：南华商品交易所

我们把目光再投向国外。

彼岸的美国4月份消费者物价CPI涨幅超越市场预期，是2010年以来最大涨幅，引发专家对通胀的热议。

图片来源：万得资讯 

一般而言，有三种力道会引发物价上涨：需求拉引、供给推动、劳动工资牵引。

这次美国物价上涨与以上原因都有关联。

在需求面，美国疫苗施打逐渐普及、经济开放，加上拜登总统的财政支出，可以说美国经济已从复苏走向扩张阶段。

供给面，因全球各地供应链复苏脚步不一致，加之中国出于环境保护政策考量，着手淘汰低效率、高碳排放产能，供给面改革导致供给减少，且这个政策已经导致中国原材料价格上涨。

劳工面来看，疫情后美国政府一次性补助使得家庭收入不降反升，美劳工工作意愿下降，劳动供给减少，造成供不应求，导致工资上升。

下图展示美国的供给与需求曲线从疫情后到未来的变化，说明物价受到供给面与需求面影响的过程。按照分析未来美国的需求最多恢复到疫情前的水平，但是供给面会比疫情前更紧缩，因此物价还会再上升。

美联储未来金融政策的变化

为什么我们对美国物价变化特别关心，但对欧盟、英国甚至日本的物价涨跌并未如此呢？

因为美联储的金融政策变动会牵动全球的金融市场。美联储的政策目标与我国央行接近，就是维持充分就业与物价的稳定。

物价稳定目标是维持消费者物价的平均值在2.0%。也就是说，一段期间内，只要消费者物价CPI平均值没有超过2%，美联储大概率不会缩紧金融政策。

下图显示美国的就业市场情况，距离充分就业还有820万人的距离，短期不用太担心这个因素会引起美联储的紧缩动作。

数据来源：万得资讯 

中国PPI牵动美国进口物价

我们一开始说明中国PPI呈现上肥下瘦的奇特现象。根据过去的统计，中国生产厂商出厂价PPI与美国进口价格有明显的相关性。

在2008年，2017年两次中国PPI上升阶段，美国从中国进口的价格上涨时间比较落后。在今年，中国PPI上涨与美国从中国进口的物价上涨时间几乎一致。

美国消费者物价指数CPI受到进口品物价影响，而中国是美国进口的最大来源国之一，中国的PPI又直接影响美国从中国进口商品价格。

美国消费者物价CPI大概率在未来会继续上升，到了2022年平均CPI超过2%的概率逐渐加大。美联储采取动作的时机大约落在明年的上半年。

数据来源：万得资讯 

物价上涨的资产配置

大家一定会问，若是物价上升，到底要如何安排资产的配置，才能退而守进而攻呢？

我们将短期经济周期用美林投资时钟表现说明。纵轴代表经济强弱，横轴代表物价通胀的强弱，短周期分为四种情况。

左下角是收缩期，经济与物价都疲软；

左上角经济活动恢复，物价尚未明显上升，是复苏期；

右上角是增长过热期，这个阶段的物价上升明显，经济活动也热络；

右下角是滞涨期，此时物价上升顽固，政府不得不用狠招，收紧金融政策，经济活动下跌。

导致物价上升的三个力量，在观念上大致可以对应美林投资时钟的三个阶段。经济复苏期对应需求拉引的物价上升，经济增长过热期通常对应供给不足的物价上升期。

而劳工不足推动工资上涨通常与滞胀阶段重叠。

在需求牵引的阶段，是经济的初升阶段，投资比较好做，除了利率债之外，几乎什么资产都可以投资。

经济继续增长，供给跟不上来的过热阶段，就需要逐渐淡出股票、有色金属、铁矿砂等基础原材料。

在需求与供给两种力量带动的物价上涨期间，实物资产都能够发挥保值的效果。

进入滞胀阶段， 劳动供给不足，这个阶段央行以控制通胀为主要目标，经常不择手段，经济经常受伤，这个阶段可以配置的资产除了黄金外，还可以持有美元。

通常美元走势与黄金价格走势是相反的。但是在滞涨期，投资人的风险偏好大幅下降，对安全性资产需求上升，这时美元的安全性凸显，出现与黄金一起上涨的情况。

在过去几次物价上涨的通胀时期，各类资产的表现有一个平均值。原油在每次通胀阶段上涨约200%，本次从2020年6月起涨以来已上涨约100%，尚有上涨的空间。

伦敦铜在过去通胀期间上涨不会超过50%，本次起涨以来，已经上涨82%，超过过去的平均值。因此，不建议继续持有伦敦铜或者其他的铜期货。

通胀时期黄金平均上涨约80%，本次从2020年6月以来上涨幅度非常小，可以在黄金回档时加码购进。

美元在通胀时期下跌大约10%，从2020年6月以来，美元指数下跌约8%，因此美元再下跌有限，不应过度看空美元。

只要是物价上升，不论是PPI还是CPI，市场都会预期央行必须采取紧缩政策，债券的利率将会上升，导致债券价格下跌。建议物价上升期间暂时避开投资利率债为主的基金。

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